“奶油第一股”海融科技來(lái)襲，如何看待其價(jià)值

什么樣的賽道，可以說(shuō)極具想象力？

筆者認(rèn)為，包括但不限于那些市場(chǎng)規(guī)模大、復(fù)購(gòu)率高、且符合消費(fèi)升級(jí)特質(zhì)的行業(yè)們。這其中，休閑零食第一大品類——烘焙行業(yè)，必須擁有姓名。

近年來(lái)，我國(guó)烘焙行業(yè)邁入量?jī)r(jià)齊升的成長(zhǎng)期，2012-2018年行業(yè)復(fù)合增速高達(dá)12%。于疫情期間，烘焙產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)仍不乏銷售放量、業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異者，如桃李面包Q1同比實(shí)現(xiàn)60.47%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；安琪酵母Q1同比實(shí)現(xiàn)28%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。同時(shí)，京東發(fā)布的《2020中國(guó)品牌消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告》進(jìn)一步印證了這一消費(fèi)趨勢(shì)：2020年Q1，烘焙原料成交額同比增幅超10倍。

值此發(fā)展良機(jī)，知名烘焙食品原料商——上海海融食品科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“海融科技”）于近期再向深交所遞交招股書(shū)，并已獲得受理。

資料顯示，海融科技成立于2003年，目前主要從事植脂奶油、巧克力、果醬等烘焙食品原料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)，旗下產(chǎn)品被米旗、安徽巴莉甜甜、八十五度、金鳳成祥等眾多知名烘焙連鎖企業(yè)廣泛使用。且值得一提的是，海融科技的主要產(chǎn)品為植脂奶油，并已在該領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)廠商地位，于中國(guó)市場(chǎng)中，其總體市場(chǎng)份額排名第二，除外資企業(yè)外，其市場(chǎng)份額居于首位。

如此來(lái)看，如果海融科技能夠成功上市，將成為A股的“奶油第一股”。

當(dāng)下進(jìn)程中，我們先重點(diǎn)看看該公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，探探公司拳頭產(chǎn)品——植脂奶油的競(jìng)爭(zhēng)力幾何。

過(guò)往經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利能力穩(wěn)健提升

2017-2019年，海融科技營(yíng)業(yè)收入分別為4.71億元、5.41億元和5.83億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.28%；凈利潤(rùn)分別為6959.30萬(wàn)元、7293.28萬(wàn)元和7671.82萬(wàn)元，呈現(xiàn)出逐漸遞增趨勢(shì)。

同時(shí)，上述財(cái)報(bào)期內(nèi)，海融科技的綜合毛利率分別為50.95%、51.09%和52.44%，亦呈現(xiàn)出逐年上漲之勢(shì)，且公司資產(chǎn)負(fù)債率連年下降，已由2017年底的47.16%下降至2019年底的32.88%。

（來(lái)源：招股書(shū)）

基于過(guò)往財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，海融科技的整體經(jīng)營(yíng)狀況良好，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，資產(chǎn)質(zhì)量向好發(fā)展，展現(xiàn)出穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展的一面。

重磅產(chǎn)品——植脂奶油，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勢(shì)

自1935年，民族實(shí)業(yè)家吳百亨創(chuàng)建的百好煉乳廠首次試制奶油成功以來(lái)，奶油在中國(guó)的發(fā)展已歷時(shí)八十余年，演變至今，已發(fā)展至非氫化乳脂植脂復(fù)合奶油階段。

上文已提到，海融科技在植脂奶油領(lǐng)域的顯著地位，深入來(lái)講，其在非氫化植脂奶油領(lǐng)域更是擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。

2015年，美國(guó)FDA宣布除特批稱，3年后“部分氫化植物油”將不再許可用于人類食品的制造。而實(shí)際上，自2011年起，海融科技已放棄使用“部分氫化植物油”，2016年起，其直接推出更安心更健康的非氫化植脂奶油，并于2018年以全新品牌形象“飛青花”成功上市非氫化植脂奶油產(chǎn)品，開(kāi)啟烘焙行業(yè)的非氫化新紀(jì)元。

這里重點(diǎn)講一下“部分氫化”、“完全氫化”與“非氫化”的區(qū)別和意義。

在植脂奶油誕生之初，所采用的油脂原料大多是部分氫化油，部分氫化油在加工過(guò)程中容易產(chǎn)生人造反式脂肪酸并帶入奶油，對(duì)人體健康不利。隨著油脂加工技術(shù)的提升，油脂氫化技術(shù)也發(fā)展到了完全氫化的階段，大大降低了氫化植物油中的反式脂肪酸含量。2011年后海融科技采用“完全氫化植物油”作為原料，使得植脂奶油中反式脂肪酸含量低于0.3%（我國(guó)《預(yù)包裝食品營(yíng)養(yǎng)標(biāo)簽通則》的規(guī)定（反式脂肪酸“0”界限值為每100g或每100ml含量小于等于0.3g），并據(jù)此將產(chǎn)品中的反式脂肪（酸）含量標(biāo)識(shí)為零）。未經(jīng)過(guò)氫化反應(yīng)而從純天然植物中提取的非氫化植物油脂，因?yàn)闆](méi)有經(jīng)過(guò)氫化反應(yīng)，也就不存在因人工加工過(guò)程而產(chǎn)生的人造反式脂肪酸，對(duì)健康無(wú)不利影響。

所以，某種程度上，“飛青花”的上市解決了反式脂肪酸的困擾。這也就是，市場(chǎng)定義其為跨時(shí)代植脂奶油的主要緣由。

另外，這種非氫化植脂奶油兼顧動(dòng)物奶油的口感的同時(shí)，富含大量的多不飽和脂肪酸，具有低脂肪、低膽固醇優(yōu)勢(shì)，對(duì)預(yù)防心血管疾病、改善內(nèi)分泌、提高免疫力都有輔助作用。結(jié)合國(guó)內(nèi)休閑食品消費(fèi)者主要關(guān)注調(diào)查結(jié)果來(lái)看，海融科技旗下奶油產(chǎn)品基本符合當(dāng)下消費(fèi)者的核心需求，相對(duì)更加適合國(guó)人體質(zhì)，更能引領(lǐng)行業(yè)朝著綠色可持續(xù)道路發(fā)展。

多重確定性疊加，前景值得看好 

資本市場(chǎng)投資前景而言，消費(fèi)板塊，尤其是消費(fèi)板塊的食品飲料細(xì)分領(lǐng)域，依托于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)，歷來(lái)表現(xiàn)不俗、牛股輩出。

從估值水平來(lái)看，目前食品飲料行業(yè)估值已相對(duì)不低，但考慮到未來(lái)市場(chǎng)份額擴(kuò)張、消費(fèi)升級(jí)合力驅(qū)動(dòng)，食品飲料成長(zhǎng)空間和確定性優(yōu)勢(shì)仍在。另疊加現(xiàn)金流充沛、資產(chǎn)負(fù)債率低、高ROE等行業(yè)天然屬性，該板塊絕對(duì)和相對(duì)估值或仍趨勢(shì)上行。

同時(shí)，《尼爾森健康與食品意見(jiàn)調(diào)查》的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者目前正在越來(lái)越關(guān)注食品健康指標(biāo)，超過(guò)82%的中國(guó)消費(fèi)者愿意為更健康的食品支付相應(yīng)溢價(jià)，我們認(rèn)為較一般食品股而言，健康食品股應(yīng)享有更高的估值溢價(jià)。

具體到烘焙食品原料行業(yè)而言，其與烘焙食品行業(yè)相輔相成、雙向驅(qū)動(dòng)。目前，量?jī)r(jià)齊升之勢(shì)正驅(qū)動(dòng)烘焙食品行業(yè)及烘焙食品原料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，但市場(chǎng)依然分散，尤其對(duì)海融科技這類國(guó)內(nèi)品牌廠商來(lái)說(shuō)，可謂跑馬圈地正當(dāng)時(shí)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽烤邆湎胂罅Α?/p>

總體一句話，參考A股食品飲料整體板塊表現(xiàn)、健康食品概念股的溢價(jià)空間及行業(yè)發(fā)展前景，海融科技上市后的發(fā)展?jié)摿巴顿Y前景值得看好。