華安鑫創(chuàng)IPO詢價：行業(yè)低迷自身研發(fā)投入也走低 “靠天吃飯”不如苦練“內(nèi)功”

近日，創(chuàng)業(yè)板上市委員會2020年第21次審議會議審議通過了華安鑫創(chuàng)控股（北京）股份有限公司（簡稱“華安鑫創(chuàng)”）的首發(fā)申請，華安鑫創(chuàng)將在不久后登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

由于近期創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅下跌現(xiàn)象，新股也走勢不佳，投資者面對新股需要從行業(yè)地位、業(yè)績、競爭能力等方面深入分析，進行科學(xué)的估值，以免盲目追高被套。

局部產(chǎn)品領(lǐng)先 整體成長性一般

華安鑫創(chuàng)自2013年成立至今，主營業(yè)務(wù)始終致力于汽車中控和液晶儀表等座艙電子產(chǎn)品的核心顯示器件定制選型、軟件系統(tǒng)開發(fā)及配套器件的銷售，積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗和客戶資源，尤其在國內(nèi)全液晶智能儀表方案設(shè)計方面具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。

公司的產(chǎn)品及服務(wù)具體包括汽車專用顯示屏幕的定制開發(fā)和選型銷售、全液晶儀表的軟、硬件系統(tǒng)開發(fā)，以及集成化座艙顯示系統(tǒng)開發(fā)、人機交互（HMI）設(shè)計、用戶交互界面（UI/UE）設(shè)計、車載以太網(wǎng)系統(tǒng)開發(fā)等多種符合汽車座艙智能化、電子化發(fā)展方向的軟、 硬件產(chǎn)品和解決方案，同時配套銷售其他通用元器件產(chǎn)品。

招股書顯示，公司的競爭對手較多，其中具有代表性的A股上市公司是潤欣科技、中科創(chuàng)達，兩者同樣在創(chuàng)業(yè)板上市，可比性較強。

招股書顯示，2020 年 1-6 月，華安鑫創(chuàng)營業(yè)收入達3.95億元，同比增長 4.07%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3002.79萬元，同比下降13.97%。

上市公司2020 年半年報顯示，2020 年 1-6 月，潤欣科技營業(yè)收入達5.72億元，同比下降16.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1756.84萬元，同比下降13.73%。

中科創(chuàng)達2020 年上半年營業(yè)收入達10.50億元，同比增長42.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.74億元，同比增長97.80%。

橫向比較可見，與已上市的競爭對手相比，華安鑫創(chuàng)的營收規(guī)模較小，盈利規(guī)模一般。同在創(chuàng)業(yè)板上市的中科創(chuàng)達營收和凈利潤均高速增長，相比之下華安鑫創(chuàng)的成長性顯得相對較弱。

毛利率處于上升趨勢 受制于汽車產(chǎn)業(yè)景氣度

根據(jù)招股說明書，2017-2019年，華安鑫創(chuàng)綜合毛利率分別為 13.35%、16.20%和17.67%。處于上升趨勢。主要是因為毛利率相對較高的軟件系統(tǒng)開發(fā)業(yè)務(wù)收入占比上升，以及隨著公司與深天馬合作的深入，議價能力有所提升，液晶屏產(chǎn)品的綜合采購成本略有下降所致。

上市公司2019年年報顯示，潤欣科技2018年主營業(yè)務(wù)收入16.93億元，主營業(yè)務(wù)成本15.24億元，毛利率9.99%；2019年主營業(yè)務(wù)收入14.50億元，主營業(yè)務(wù)成本13.14億元，毛利率9.38%。

中科創(chuàng)達2018年主營業(yè)務(wù)收入14.64億元，主營業(yè)務(wù)成本8.54億元，毛利率達41.67%；2019年主營業(yè)務(wù)收入18.27億元，主營業(yè)務(wù)成本10.48億元，毛利率達42.64%。

三家公司之中，中科創(chuàng)達的毛利率鶴立雞群，主要是因為該公司的營業(yè)收入較多來自于軟件開發(fā)，2019年占比達30.20%，而華安鑫創(chuàng)僅9.10%。

華安鑫創(chuàng)表示，公司的經(jīng)營和發(fā)展高度依賴于我國汽車產(chǎn)業(yè)，尤其是國內(nèi)自主品牌汽車產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展。如果下游汽車行業(yè)景氣度持續(xù)走低，汽車座艙電子產(chǎn)業(yè)鏈的利潤空間持續(xù)被壓縮，加之公司軟件業(yè)務(wù)重點布局的全液晶儀表細分市場因發(fā)展成熟而競爭加劇，則存在軟、硬件項目利潤率都出現(xiàn)下滑的風(fēng)險。

決定競爭能力的研發(fā)投入有所懈怠

雖然華安鑫創(chuàng)意識到競爭加劇，但并沒有在決定競爭能力的研發(fā)投入方面加大力度。

招股書顯示，2017、2018、2019年，華安鑫創(chuàng)研發(fā)費用分別為1133.75萬元、1286.15萬元、975.51萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為1.36%、1.49%、1.14%。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，潤欣科技研發(fā)費用分別為3025.73萬元、3037.10萬元、2404.19萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為1.65%、1.79%、1.66%。

2017、2018、2019年，中科創(chuàng)達研發(fā)費用分別為1.44億元、2.80億元、3.39億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為12.42%、19.10%、18.56%。

橫向?qū)Ρ蕊@示，三家公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例均出現(xiàn)波動，應(yīng)該是由于2018年下半年開始中國汽車產(chǎn)業(yè)開始陷入低谷所致。不過，華安鑫創(chuàng)研發(fā)投入波動更明顯，且2019年研發(fā)投入金額及占營業(yè)收入比例均出現(xiàn)較大幅度下降，表明公司對研發(fā)重視程度不夠。相比之下，中科創(chuàng)達研發(fā)投入金額連年保持快速增長，2019年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例也僅小幅下降。

板塊涉及熱點概念較多 高估值可持續(xù)性存疑

投資者關(guān)注的是華安鑫創(chuàng)上市之后能夠獲得怎樣的估值，可以通過對比同在創(chuàng)業(yè)板上市的潤欣科技和中科創(chuàng)達獲得參考信息。

截至9月10日收盤，潤欣科技股價為8.73元，動態(tài)市盈率118.5，中科創(chuàng)達股價達83.66元，動態(tài)市盈率達101.4。

由于汽車電子和軟件產(chǎn)業(yè)涉及5G、人工智能、軟件服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、芯片、通信設(shè)備等一系列熱門概念板塊，因此受到資金青睞，市盈率普遍較高，華安鑫創(chuàng)上市之初可能也會享有較高市盈率。

但是，由于華安鑫創(chuàng)的成長性較弱，同時受汽車產(chǎn)業(yè)景氣度影響存在軟、硬件項目利潤率都出現(xiàn)下滑的風(fēng)險，而公司至關(guān)重要的研發(fā)投入?yún)s顯著下降，因此高估值存在不可持續(xù)的風(fēng)險。公司在外部環(huán)境難以改變的背景下必須苦練“內(nèi)功”，以提高競爭力。